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玻纤行业新增供给有限需求端持续向好

发布时间:2022-09-29 03:41:10 来源:火狐体育永久入口 作者:火狐体育官网入口
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  玻纤行业新增供给有限,需求端持续向好,行业景气有望延续,短期价格仍有提涨可能。能耗双控有望引导产业向低能耗方向发展,拉动玻纤在汽车轻量化/新能源汽车/风电等新兴领域的需求,从而带动玻纤企业不断提升热塑/风电/电子纱/高压管罐等高端产品占比,进一步提高吨盈利水平/抗周期能力。能耗双控有望常态化,助推行业格局加速改善,并引导企业产品结构持续优化。

  根据卓创资讯,全球新增玻纤产能以国内为主,21 年前三季度国内新增投产玻纤生产线 万吨,其中粗纱/电子纱分别为 60/9 万吨,供给端已得到一定释放。其中,9 月初泰山玻纤年产 10 万吨高模高强玻纤生产线 线 月份开始陆续释放产量;9 月 14 日长海股份新建年产 10 万吨玻纤生产线 月中旬开始陆续释放产量。

  根据卓创资讯,预计从目前时间点到22年下半年,全球新增产能合计为41万吨,其中中国巨石/山东玻纤/邢台金牛分别新增粗纱12/4/10万吨,中国巨石/泰山玻纤分别新增电子纱10/5万吨。行业新增有限,一是在能耗双控下,能耗指标要求趋严,对落后产能的生产/扩张限制增强;二是铑粉价格大幅上涨(铑粉是用于生产漏板的重要原材料),导致单吨玻纤生产线投资提升,提高了行业进入门槛。

  根据中国玻纤工业协会,20 年全球玻纤有效产能 816 万吨,20 年末全球在产 产能约 850 万吨。考虑到点火后,玻纤池窑产能爬坡至满产仍需约 1-2 个月, 假设爬坡期的有效产能约等于满产状态下 1 个月的有效产能。根据玻纤生产线 年全球玻纤新增有效产能分别为 63.0/61.5 万吨, 整体新增有限。

  我国玻纤需求中,仍有超过 20%的需求来自海外,根据中国玻纤协会以及海关总署,2020 年我国玻纤产量 541 万吨,其中净出口量约 114 万吨,净出口占比为 21.1%。近几年我国净出口占比持续走低,主要由于玻纤在国内市场应用不断成熟,渗透率不断提升,国内需求占比逐渐提高。疫情后,海外市场需求逐渐恢复,根据卓创资讯,21 年 8 月份玻纤及制品出口量为 16.1 万吨,较 21 年 1 月份 11.4 万吨明显增加。在国内新兴产业发展及逆周期调节政策下,国内需求有望继续向好,国内外市场形成共振。

  数据,20 年末国内玻纤行业库存 22.4 万吨,相较 19年末 50.8 万吨下降约 28 万吨。我们按照需求=产量+库存变动,可估算20 年全球玻纤需求约 844(816+28)万吨(若考虑国外玻纤库存下降,实际需求量更多)。

  由于供给端较为刚性,需求的变化会直接反映在库存的变化上。20 年受益于风电/建筑建材等板块的需求拉动,国内玻纤重点企业(重点企业在产产能约占全国在产产能的75%)库存从20年5月份开始快速下降,截至20年末,国内玻纤重点企业库存22.4万吨,相较19年末50.8万吨下降28.4万吨。进入21年,在供需格局依旧向好的情况下,库存保持低位,根据卓创资讯,截至8月末,国内玻纤行业库存19.9万吨,环比7月末下降约3.2 万吨。

  玻纤高景气有望延续,价格仍有上涨可能玻纤行业从 20 年 9 月份开始景气上行,价格不断提涨,目前已超过上一轮周期价格高位。预计21/22年全球玻纤纱产量879/941万吨,全球玻纤需求891/943万吨。对于 21 年,行业仍处于供不应求状态,玻纤高景气有望延续,玻纤价格仍有上涨可能。对于 22 年,行业供需紧平衡,玻纤价格有望高位维持。

  考虑到玻纤在部分领域可以替代钢铁/铝等金属,且与不饱和树脂配套使用制成玻纤制品。可参考这些商品价格来判断玻纤价格是否还有涨价空间。在2014/1/1-2021/9/30 区间内,钢铁/铝/玻纤/不饱和树脂价格涨幅分别为+67%/+62%/+32%/-13%。由于在汽车轻量化等领域,玻纤主要替代钢铁/铝合金零部件,因此相较于钢铁/铝的价格大幅上涨,玻纤性价比进一步提升,替代速度有望进一步加快,短期看玻纤仍有提涨空间。

  “十三五”期间,国家实施能耗总量和强度“双控”行动,要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%,能源消费总量要控制在 50 亿吨标准煤以内,但单位 GDP 能耗仅降低 13.2%,未完成目标。进入“十四五”,“双碳”目标背景下节能降碳要求更高,提出全国单位 GDP 能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%的节能目标,要求 2021 年单位 GDP 能耗降低 3%,节能任务更加艰巨。

  为完成2021 年能耗双控目标,部分地区采取了限产手段,例如 9 月云南加强了对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业硅、煤电等重点行业的管控,要求9 月份水泥产量在 8 月份产量基础上压减 80%以上,10-12 月全部水泥企业错峰生产时间不少于 40 天。除限产外,部分地区采取拉闸限电的方式作为限产手段。我们认为,短期限产限电主要是地方为了突击达标双控任务,后续强度可能弱化。但在“双碳”目标下,能耗双控有望常态化,对高能耗行业限制有望趋严。

  玻纤为新兴产业,单位产值能耗较低/性能优越,可助力实现全社会降碳。根据公开资料,2020 年玻纤粗纱/电子纱单位产值能耗分别为 0.08/0.05kgce/元,远低于钢铁/电解铝等材料的单位产值能耗。玻纤可通过替代其他高能耗材料实现全社会降碳。例如在汽车轻量化趋势下,在部分汽车零部件的原材料应用上,热塑类风电纱逐渐替代铝合金/钢铁等。另一方面玻纤拥有强度高/质量轻/耐腐蚀性好等多种优良的物化性能,可推动下游行业发展实现全产业链降碳。例如高模高强的风电纱可推动实现风电叶片大型化,进而实现风电机组的大型化,而大兆瓦的风机单位能耗通常更低(功率提升但能耗并未线性提升)。

  玻纤吨能耗指标不断降低,趋势有望延续。根据《玻璃纤维行业“十四五”》,“十三五”期间,玻璃纤维生产企业通过改进原料配方、提升熔化效率、提高综合成品率等措施,不断降低产品综合能耗。其中,池窑粗纱产品综合能耗先进值由“十二五”末的 500kg 标煤/吨纱降低至 350kg标煤/吨纱,池窑细纱(7-9 微米)产品综合能耗先进值由“十二五”末的 750kg 标煤/吨纱降低至 450kg 标煤/吨纱。“十四五”期间,要继续做好节能减排技术创新,持续降低产品综合能耗水平,到“十四五”末,各主要生产线产品综合能耗要比“十三五”末降低 20%及以上,其中池窑粗纱产品综合能耗降低至 250kg 标煤/吨纱,池窑细纱(7-9 微米)产品综合能耗降低至 350kg标煤/吨纱。

  公司产能规模行业第一,截至 21 年 9 月末,公司国内粗纱市占率达 34%,凭借更强的盈利/融资能力,公司有望主导行业新增产能,市占率有望持续提升。公司规划在“十四五”末实现热固粗纱/热塑短切/电子布均为世界第一的目标。目前公司高端产品(热塑/风电/电子/高压管罐)占比超 70%。

  公司玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时,改建电子线和新增高模产线 年全年产能增量,产品结构将进一步迈向高端化,生产成本也有下降空间。2022 年公司风电叶片业务有望重新进入景气度上行阶段,风电大型化趋势之下,公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。

  公司是玻纤制品龙头,产业链一体化,竞争优势明显。目前公司拥有 30万吨玻纤纱产能,预计公司公告的新建 60 万吨玻纤纱产能有望在十四五期间逐步落地,届时公司玻纤纱产能有望达 90 万吨,产能规模跻身行业前列。随着公司树脂产能的进一步扩张,协同效应有望进一步发挥,有望带动整体盈利能力进一步提升。

  公司是山东国资委实际控股的玻纤“三小”龙头,业务集玻纤纱(含制品)、发电供热于一体。目前玻纤在产产能 37 万吨/年,居全国第四,重点布局于华东市场。公司通过冷修技改持续扩大产能规模,我们预计到2025 年公司国内产能有望达 62 万吨。公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势,随着产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间

  公司主要从事中高端电子级玻璃纤维布的研发、生产和销售。公司营收中有43%来自于超薄/极薄布,且逐渐向特殊材料电子布(高频高速/封装基板用)布局,因此公司中高端定位确立。公司是国内稀缺资产,直接竞争对手为处于全球龙头地位的日台厂商,鉴于全球第一的龙头厂商日东纺在中高端的市场占比达到 31.8%(公司为 14.5%),公司仍有通过竞争优势提升份额的空间。IPO项目计划于 2022 年投产,将大幅提升公司的盈利水平。

  部分参考(20211013中泰证券《行业景气有望延续,“能耗双控”助行业格局优化-—玻纤行业深度报告》,作者:孙颖)